天风固收孙彬彬:如何看待货基近况?
来源:金融界    时间:2023-08-27 09:21:22

货基收益率走低,主要是二季度经济复苏动能边际放缓,银行间市场流动性总体充裕,货基主要底层资产的收益率较低。 展望后续,货币基金规模增长仍具备有利基础。 总体来看,我们认为货币基金与其它相似产品相比,操作灵活、监管明确而运行合规,且收益尚可,因此在稳健产品定位领域具备竞争力。 此外也要注意潜在风险,货币基金进一步加杠杆、加久期来增厚收益的做法可能面临制约。


(资料图)

我们结合前期公布的货币基金二季报,对货币基金近况展开解读。如无特殊说明,本文中的规模指份额规模。

1.货基规模扩张、收益下行,久期杠杆上升

二季度货币基金规模继续扩张(环比+5289亿份),总规模达到 11.48 万亿份,占全部基金份额比例稳定在 44% 左右。

二季度货币基金总体收益水平维持低位。不进行基金分级合并的情况下,按月度区间划分,4-6月的7日年化收益率均值分别为2.09%/1.96%/1.95%。6月末,余额宝和微信理财通的7日年化收益分别约为1.83%和2.02%。

二季度货币基金加杠杆、加久期。

二季度货币基金杠杆率从一季度低点的105.9%显著提升至107.66%,接近2022Q2的历史高位。从全市场角度来看,6月末银行间回购+拆借日成交量达到7.9万亿,隔夜占比亦处于高位。

二季度货币基金增配债券、减配存款。债券方面,主要增持同业存单和金融债(含政策性金融债)。此外买入返售仓位占比亦有上升。

总体来看,二季度在收益率整体下行的背景下,货币基金一方面需要合理把握资金面变化,关注短端资产收益机会;另一方面适当锁定部分高性价比中长期存款存单,总体保持中性偏高久期以提振收益率;并灵活运用杠杆工具,积极提高收益表现。

2.如何看待货基表现?

2.1货基收益率变化怎么看?

二季度经济复苏动能边际放缓,银行间市场流动性总体充裕,影响货基主要底层资产的收益率表现,使得货基收益率也处于较低水平。

其一,资金面超预期宽松,回购利率维持低位。

今年资金面的主逻辑在于信贷和央行行为。3月中旬超额续作MLF、硅谷银行事件发生后央行关注利率风险并加大流动性投放,3月下旬超预期降准以缓释银行信用投放消耗超储带来的流动性压力,均有助于营造相对友好的流动性环境。

进入二季度后,资金面表现衰退式宽松的格局。银行整体信用投放降速,政府债发行节奏放缓,最终表现为回购利率低位运行。直至季末,受赎回及银行指标影响,资金价格逐步走高,流动性分层现象依旧显著。

其二,降息叠加存单净融资偏弱,二季度CD收益率整体下行,6月有小幅反弹。3月下旬降准显著缓释银行负债端压力,4-5月CD收益率大幅下行,带动货币基金收益率下行。6月中旬央行降息,带动CD收益率进一步下行。随后市场关注增量政策可能,部分投资者止盈行为带动收益率回升。总体来看,二季度中债AAA同业存单到期收益率1M/3M/1Y期限分别下行19.2bp/20.0bp/29.0bp。

其三,政策引导存款利率下行。4-5月部分中小银行下调活期与定期存款利率,6月国有银行与股份制银行开启新一轮存款利率调降,或也影响货币基金收益。

2.2货基规模变化怎么看?

收益率提升有助于规模扩张,两者逻辑上应当是正向关系。参考历史,2017年货币基金收益率高企阶段,货基总体规模也扩张较快。观察各季度规模增长/收缩最多的各20只基金,规模增长较多的货基往往收益水平也更高。

不过需要说明,总体规律未必在特定个体上成立。比如二季度一些货基收益率表现很好,但规模依然出现显著收缩,其背后是投资者行为变化的影响。

展望后续,货币基金规模增长仍具备有利基础。

大趋势上,财富管理需求扩张是货基规模提升的基础。居民稳健财富管理服务仍是增量市场,货币基金亦因此受益。

且原先投向其它形式的资金也可能流向货币基金。

此外,还可以关注货币类信托的情况。

总体来看,我们认为货币基金与其它相似产品相比,操作灵活、监管明确而运行合规,且收益尚可,因此在稳健产品定位领域具备竞争力。

3.CD指数基金怎么看?

CD指数基金与货币基金有一定相似性。

截至二季度,CD指数基金整体规模表现不算强。根据Wind口径,CD指数基金归为债基(被动指数型)项下。截至二季度末,CD指数基金份额合计约1209亿份,较一季度(1139亿份)小幅扩张约70亿份,其中二季度新成立CD指数基金共5只,规模总计156亿份。换言之,存量CD指数基金的总规模出现收缩。

我们认为原因在于回报表现一般。收益吸引力相对不足,因此规模普遍在二季度出现收缩。当然,短期内回报受市场阶段性表现的影响较大,后续表现仍然值得进一步观察。

展望后续,CD指数基金发展状况主要受监管态度、CD利率、相似产品表现等影响。

4.小结

二季度货币基金规模继续扩张、总体收益水平维持低位,久期和杠杆上升。配置上,增配债券、减配存款,此外买入返售占比亦有上升。

货基收益率走低,主要是二季度经济复苏动能边际放缓,银行间市场流动性总体充裕,货基主要底层资产的收益率较低。表现在一是资金面超预期宽松,回购利率维持低位;二是降息叠加存单净融资偏弱,CD收益率整体下行,不过6月有小幅反弹;三是政策引导存款利率下行。

货基收益率和规模表现有一定联系。收益率提升有助于规模扩张,两者逻辑上应当是正向关系。当然,总体规律未必在特定个体上成立。

对于机构投资者,回购-货基利差较低是有利于货币基金规模扩张的条件。对于个人投资者,当储蓄意愿偏强、风险偏好较保守,有利于货币基金规模扩张。

展望后续,货币基金规模增长仍具备有利基础。大趋势上,财富管理需求在扩张。且原先投向其它形式的资金也可能流向货币基金,如银行存款和银行理财资金的切换。此外,还可以关注货币类信托的情况。

总体来看,我们认为货币基金与其它相似产品相比,操作灵活、监管明确而运行合规,且收益尚可,因此在稳健产品定位领域具备竞争力。

此外也要注意潜在风险,货币基金进一步加杠杆、加久期来增厚收益的做法可能面临制约。

当前货币基金整体的杠杆和久期已经处于历史高位,银行间隔夜回购占比也偏高。市场交易集中度大,一旦出现调整,可能来的更为剧烈。

且需要关注债市赔率问题,货币市场也会有影响。从现券价格角度考虑,资金利率略显偏高,我们认为可能是外部均衡多少会影响内部均衡,以及央行在关注资金空转套利问题。总之,赔率是核心限制,资金利率大幅下行的可能性有限,乐观中留一份小心可能并非坏事。

最后,对于CD指数基金,二季度CD指数基金整体规模表现不算强,单只CD指数基金平均规模收缩,重要原因在于回报表现一般。后续CD指数基金发展状况预计继续受监管态度、CD利率、相似产品表现等几方面影响。

风险提示:货币政策不确定性,资金面收敛风险,投资者行为不确定性。

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